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近期市场关切十年期美债收益率的定价之锚引导变化，我们从衍生品市场期货期权合计的头寸情况对比，非商业头寸对十年期美债仍采取对冲净空状态，上周的净空头寸规模创新高；相对的，非报告头寸也就是俗称的小投机部位，还维持小幅净多状态，也就是纯投机交易的中小投机客继续憧憬降息周期的转换；商业盘净持仓这块的表现，更像是配置盘的动作，整体还是净多规模保持。

本周初内外校验对比，美元指数偏强波动延续，美债乌鸦嘴指标10-2利差指标的倒挂温和收窄，长短端利差的收窄，扁平化的好处是近端看到加息周期顶了，而远端则又隐含传导着实体投资成本的上移，这样，哪怕是降息周期开启了，远端还会抑制近端回软的空间，所以，近期的美债短中长利差曲线躺平，某种程度上还倾向于给风险偏好泼凉水，意思是，别太急着兴奋，后面的金融对产业的传导还有得折腾呢。

周初早盘我们也留意到了国内能化板块整体的修复联动节奏，通常，这种产业修复，往往对应原油能源成本的预期抬降变化，现在看还对应着产能投放预期压力变化的校准，与国内能化自主品种近月合约的水差牵制修复有关。

产业对于原油为代表的能源市场成本波动，整体研讨普遍倾向于主供方主导定价中枢，暂无明显利空冲击。我们对比原油相关数据发现，最新的美油钻井数继续缓降，但单产保持稳定，美油供应侧保持理性博弈状态，同时美油库存量回到十年来低位，市场预期商业原油储备回补头寸会形成油价箱体支持，而中期美原油产量的稳步再创新高又会形成区间中枢的相对稳定，美系能源博弈目前处于坐享成果的阶段，外盘美原油和布油期货的形态节奏暂保持节制，围绕中期箱体上沿位温和兑现调整，没有翻空表态，也没有突破的动力？

能化品种的量仓节奏对比，聚酯链短期看平稳，中期看矛盾压力增加；烯烃链短期看供需压力压盘，中期则有价格中枢修复的偏稳指引，烯烃链和聚酯链的差异变化，边际改善变化的驱动，需求是主要线索，近期政策面的稳需求动向，包括国内出口环节新势力的带动，烯烃链的传导都更主动一些。我们以形态波动变化来看，PP和塑料的形态都开始偏多了，我们的量化策略同事也提醒，从基本面和统计套利的角度观测，后市需要留意PP和塑料的统计价差收窄的对冲机会。

（ 魏宏杰）

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