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化工：润丰股份深度报告：着眼全球，制剂龙头启航增长势头强劲的非专利型农药企业，业务逐渐向全球覆盖。润丰股份的业务涵盖农药原药及制剂研发、生产和销售的完整产业链，其依托原药生产能力构建制剂产品加工生产，并自建下游渠道进行制剂产品分销。根据中国农药工业协会的数据，2021 年度润丰股份的农药出口额居全国第一。公司目前凭借农药登记团队进行原药+制剂产品境外自主登记达成快速市场切入，逐步实现由ToB 业务下沉至ToC 的业务突破，向全球性跨国企业成长。

风险提示：原料及主营产品价格大幅波动风险；新项目进度不及预计风险；收购资产不确定性风险；原药活性组分开发不及预期风险。

银行：民生银行深度报告：柳暗尽处，可待花明民生银行估值溢价与ROE 走势保持一致，前期估值压制因素主要是资产质量，2023 年基本面拐点初现，存量包袱逐步出清，资产质量进入改善通道，拨备消耗降低。此前受中小微企业互保联保、地产风险发酵及踩雷各类风险事件的影响，风险持续暴露。近年来加大不良核销处置力度，针对风险领域多措并举，严控新增不良。近三年累计处置不良3000亿，存量不良出清接近尾声，新生成不良维持低位，资产质量进入改善通道。

风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量改善不及预期，战略实施不及预期。

海外消费：L"OCCITANE（00973.HK）品牌减值影响利润率，SDJ多地区协同具备成长性

23 财年集团维持高毛利率，品牌减值处理影响营业利润率。Q4 各品牌表现强劲，ELEMIS 重设主要市场的渠道策略。Sol de Janeiro 成集团第二大品牌，多品牌模式稳增长。我们的观点：在国际旅游逐渐恢复、中国市场反弹以及新品牌持续扩张下，预期24 财年销售额增加17%。集团有望通过提高对中国、美国及日本等主要市场的营运投资，加强品牌在各地区间的协同运营。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。

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